来源：市场资讯

（来源：摩根基金洞察）

概览

• 在经历了与杠杆ETF相关的波动过后，亚洲股市已逐步恢复稳定。2026年第二季度强劲的企业盈利表现，为市场争取稳健回报及推动更广泛的市场参与提供支持。

• 利率上升与更稳健的经济增长正提振亚洲金融板块。强劲的海外市场增长正为部分非必需消费品企业提供支持，同时企业的股东回报也在持续改善。

• 强劲的企业盈利表现及更健康的市场结构，或为后市表现提供支撑。同时，人工智能及非人工智能领域的上升周期，也可能推动亚洲股市上涨趋势。

三季度以来，亚洲股市波动较大。虽然部分市场因杠杆ETF平仓而大幅回调，但随后市场压力逐渐缓解，似乎已大致回稳。截至2026年8月31日，亚洲股市（MSCI综合亚太指数）三季度以来仍取得1.8%的正回报。第二季业绩显示基本面稳健，为市场提供重要支持。

截至2026年8月31日，MSCI综合亚太指数中，超过80%（按占指数市值计算）的成分股企业已公布2026年第二季的业绩。根据我们的盈利追踪数据¹，预计2026年第二季度亚洲企业整体盈利或将同比增长87.2%，而企业盈利优于及差于共识预期的比例分别为48%及22%。尽管科技及人工智能相关板块仍是主要推动力，但其他非人工智能板块的增长动力也显现复苏迹象，为亚洲股市带来双重利好因素。

1.分析基于MSCI综合亚太指数，仅包括季度公布业绩的公司（大约占市值的80-85%）。盈利是指一般公认会计原则（GAAP）的净收入。根据FactSet共识数据估计。指数层面数据以美元计算，该汇率基于FactSet公布数据的平均汇率或截至共识日期的预估汇率；而区域市场数据则以当地货币计算，该汇率将涵盖当地市场货币而非上市货币。业绩优于/差于预期比率基于5%的利润率误差。反映截至2026年8月31日的最新数据。

投资启示：人工智能带动的增长持续增强，加上非人工智能板块逐步复苏，推动亚洲股市的盈利机会不断拓展。此外，企业在提升股东回报方面也再度取得进展。

人工智能需求外溢与供应链赢家

人工智能仍是推动亚洲股市盈利增长的关键动力。随着全球人工智能应用不断普及，代理式人工智能的发展正加快对运算基础设施的需求。因此，数据中心持续建设持续加快，带动半导体行业实现二季度强劲盈利增长，行业整体盈利已达到去年同期的四倍以上。

半导体仍是人工智能相关资本开支最直接的受益者。据估计，半导体芯片占人工智能数据中心总资本开支的比例超过50%，并在顶尖人工智能服务器组件价值占比超过95%²。然而，越来越多的迹象显示，人工智能的需求正从晶圆代工及内存芯片领域，逐步扩展到人工智能生态系统的其他环节。从芯片层面的前端环节，包括硅晶圆、基板及设备企业等，到后端环节，包括先进封装、测试、服务器及机架组装企业等，以至整个基础设施层面的电子零件及电力设备企业等，需求增长已明显扩展至各个环节。

2.数据来源：美国半导体行业协会《Powering AI: The Semiconductor Ecosystem at the Foundation of Data Centers》，2026年6月。

随着美国超大规模云供货商仍致力于在未来数年维持较高的数据中心资本开支，无论相关资金来自营运现金流、股权融资还是债务融资，其中相当大部分最终可能都会回流至亚洲科技供应链。市场预计这一周期有望使该板块的自由现金流增加一倍以上，由目前的2450亿美元，增至2028年的6330亿美元以上（图表1）。

图表1：美国超大规模云供货商与亚太区科技企业的自由现金流

数据来源：FactSet、MSCI、摩根资产管理计算，反映截至2026年8月31日的最新数据。

即使是过往与科技行业关联不大的板块，目前收入也因人工智能基础设施的实体建设而受益。随着数据中心对现场发电需求的增加，日本及韩国的机械企业正受益于引擎及涡轮机订单的增长。中国电池企业也因与人工智能数据中心项目相关的专用储能系统需求增加而受益。此外，钢铁及铜等传统金属也受益于数据中心扩建所带动的建筑活动增加。

不过，在已公布的2026年二季报业绩中，应用层面的表现相对落后。尽管大部分中国超大规模云供货商在云端业务收入上实现了强劲增长，人工智能产品采用率也在提升，但由于投资先于变现，处于较高水平的资本开支仍持续拖累短期现金流。然而，若变现速度开始追上前期的投入，这一投资周期有望在中长期成为更重要的利好因素。

银行、品牌与股份回购

虽然人工智能需求是科技、工业及原材料板块的主要推动力，但个别非人工智能板块也展现出显著韧性。按年比较，金融及非必需消费板块表现突出。在两个板块的成分股之中，二季度盈利同比增长超过5%的占比仅次于由人工智能需求带动的板块（图表2）。

图表2：盈利同比增长超过5%的成分股占比

数据来源：FactSet、MSCI、摩根资产管理计算，反映截至2026年8月31日的最新数据。行业根据全球通用行业分类体系（GICS）分类。

就金融板块而言，宏观经济环境正持续改善。在经济增长增强的环境下，全球利率上升及央行紧缩政策均有利于本地银行的净息差，而贷款增长也大致保持稳健。股市走强也提升了日本及韩国银行在资本市场业务中的收入，保险公司则受益于投资收入增加。值得注意的是，中国大型银行近期宣布提高中期分红比例，为该板块的收益表现带来了额外利好因素。这有助更有效地将企业盈利转化为股东总回报。截至2026年8月底，MSCI综合亚太金融指数的股息率约为3.5%。

非必需消费板块的盈利也有所改善。虽然这方面的盈利增长主要集中于日本股票，但该板块在二季度的盈利仍有望同比增长13.5%，海外销售强劲是收入增长的主要动力。日本的非必需消费零售及服装企业尤其积极拓展全球业务，通过开设新门店，并将产品线拓展至核心服装产品以外。这些企业持续有效运用资本开支，扩大国际客户基础，有利的汇率走势也进一步推动收入增长，弥补了本土市场增长相对温和的不足。

此外，企业治理带来的结构性利好因素，在整体股市中仍然稳固。由韩国龙头科技企业推出的140万亿韩元股东回报计划，到日本企业于本财年至今进行的12.7万亿日元股份回购，这些进展持续显示，亚洲各地的企业正在重新致力于推动长期改革。

投资启示

亚洲股市能否维持上涨趋势，越来越取决于企业能否兑现盈利预期。在2026年第二季度强劲业绩的支持下，尽管曾出现波动，亚洲股市随后仍进一步延续了上涨趋势。事实上，杠杆ETF平仓后，目前的市场持仓结构更为健康。此外，由于基本面仍然向好，市场对2026年及2027年亚洲企业盈利增长的共识预期分别进一步上调至51.4%及22.0%。

虽然市场表现仍然由少数人工智能相关企业主导，但盈利强势已不再像以往那样集中。从受益于人工智能需求的多个制造环节，到各区域市场的不同周期性板块，盈利强势正扩展至更多领域，显示亚洲股市正逐渐成为同时捕捉人工智能及非人工智能上升周期的双重投资机遇。展望未来，人工智能相关税收有望带动韩国及中国台湾地区的财政收入创下新高。除了企业主导的股东回报外，人工智能需求通过财政渠道外溢至家庭层面的可能性也日益增加，这或将进一步巩固亚洲股市上涨的广度及持续性。

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