文丨宋清华  编辑丨杜海  

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

尽管乱蹭热点的概念股早已比比皆是，但与200多家区块链概念股相比，传统资本市场对元宇宙的热情还算得上克制。比较而言，元宇宙要比区块链更具传统资本布局的可操作性，只是需要奇点，才能真正热闹起来。

事实上，直到今天为止，元宇宙本身还只停留在概念阶段，尚未出现从零到一的奇点。这个奇点是元宇宙诞生的奇点——根据宇宙诞生的奇点(singularity of the universe)“0”维空间的点进行类比，在宇宙大爆炸之前宇宙没有空间，宇宙半径尺趋近于零。

技术层面，元宇宙是指融合并建构芯片技术、网络通信技术（5G/6G）、web3.0、虚拟引擎和交互技术、VR/AR以及脑机接口硬件技术后，进而在区块链的分布式、加密以及去中心化基础上，实现对物理世界宇宙规则（经济体系、社会秩序乃至文明形态）的重构。

因此，与现阶段元宇宙概念股以VR/AR和游戏为主相比，未来一段时间会有更多的上市公司加入元宇宙构建，并随着政府对区块链技术和加密经济的监管政策变化进入元宇宙重构行列。

《正经社》分析师认为，元宇宙不会被科技巨头公司控制，不会被现有参与布局或者领先布局的科技巨头公司掌控，甚至可以说，人类现有科技成果共同作用、共同努力并在某一个时间点形成奇点后，元宇宙才有可能形成。

本文在此判断基础上，尝试在元宇宙建构和重构语境下解码元宇宙概念股，以期发现更好的价值机会。

1

建构

用更通俗的语言来描述，就是元宇宙将提供一个虚拟空间（以游戏为最佳入口和应用场景），但又不仅仅是虚拟空间，这里还有沉浸式体验（AR/VR）甚至是人（数字化）与机器（智能化）的融合，以及与这个空间相应的经济模式和社会文明。

对应当下资本市场对元宇宙的布局，我们可以看到目前的近百家元宇宙概念股主要的产业布局，局限在AR/VR与游戏。

以下是《正经社》分析师根据同花顺元宇宙概念股等渠道信息，收集整理的部分已经（宣称将）开展VR/AR相关业务的上市公司（图一）、游戏相关业务的上市公司（图二）。其间，可谓泥沙俱下，有着大量粉墨登场者，堪称乱蹭热点的专业户也为数不少，需要投资者仔细甄别。

图一

• 易尚展示

  主营展览展示服务（VR、AR购物）

  联创电子

  在AR/VR产业领域，公司依托多年沉淀的光学技术优势拥有成熟的AR/VR的关键核心技术，比如几何光波导、衍射光波导及超薄镜头等，未来元宇宙的实现离不开AR/VR相关的技术支持

  科森科技

  公司主要为VR产品提供部分结构件

  完美世界

  在VR、AR、AI等领域有技术积累，正在积极探索现有优势与未来技术结合应用于元宇宙领域的多种可能性

  佳创视讯

  公司向华为VR平台授权销售VR内容

  美盛文化

  与AR、 VR内容创造和发行商创幻科技和VR线下体验互动平台超级队长展开合作

  国光电器

  互动平台称Meta（原Facebook）VR产品声学模组由公司生产

  新国脉

  融合打造云VR/AR、数字孪生、云游戏、XR数字文博、XR娱乐空间等元宇宙产品矩阵

  歌尔股份

  在高端VR/AR设备整机代工领域中市占率接近80%

  隆利科技

  公司的Mini-LED技术已实现在VR应用领域的研发突破

  宝通科技

  公司全资子公司海南元宇宙主要开展布局AR/VR/MR

  水晶光电

  公司对AR、VR、MR等新型显示技术有相关技术储备

  万兴科技

  公司在AI进行自主研发与积极探索AR/VR/元宇宙技术

  长信科技

  公司为Facebook提供最新款VR Quest2显示模组，同时也为国内VR巨头提供VR头显模组

  当虹科技

  公司互动平台称当虹一直致力于超低延迟编码技术和产品，为元宇宙信息传递的实时交互提供基础保障

  会畅通讯

  公司三维云视频是公司面向商业元宇宙的探索型产品，旨在将原有云视频用户体验从二维平面提升至三维立体，初期满足用户在AR/VR，数字医疗，数字孪生和工业互联网方面的垂直场景应用

  顺往科技

  公司目前已有超过10000台商业运营的高算力GPU服务器，并在互联网侧向超过80万用户提供云电脑服务，利用优势的技术和创新赋能元宇宙Metaverse

  数码视讯

  公司20多年来在视频、压缩及编解码上的积累，使得公司可以提供超高清视频高倍率无损压缩及编解码为核心的底层基础技术。这些技术已经非常成熟，有大量落地应用，可以为元宇宙实现大规模应用提供技术基石

  岭南股份

  公司文化旅游板块的重要子公司恒润集团（持股比例82.63%）是文旅主题项目高端装备及系统一体化服务供应商，专注于沉浸式游乐设备系统的研发、设计、生产与集成

  TCL科技

  AR眼镜市场的企业之一，概念设备Project Archery于CES 2020推出了2.0版，并推出了首款LCD VR显示屏，PPI高达1512

  超图软件

  2017年已经支持了Oculus Rift和HTC Vive的VR头盔设备，实现三维GIS的沉浸式体验；2020年11月底，SuperMap 就正式发布了超图三维GIS 游戏引擎开发平台标准版

  大富科技

  开发了Paracraft、NPLCAD等平台，可面向企业或个人用户，适合建立涵盖VR、3D设计及打印、3D电影制作、作品/产品展示和电商交易、知识库、人工智能及STEAM教育等在内的各类3D网络平台。

图二 

• 世纪华通

  公司旗下点点互动自研的元宇宙游戏《LiveTopia》登陆全球最大的元宇宙社区Roblox平台

  顺网科技

  依托ChinaJoy品牌准备明年亚运电竞比赛，聚焦场景打造虚实融合的沉浸式元宇宙体验

  丝路视觉

  云游戏

  天下秀

  公司研发的“虹宇宙”（Honnverse）社交产品目前处于测试阶段，正式上线时间不确定，该产品尚未产生营收

  中青宝

  《酿酒大师》研发投入500―1500万元，项目已正式进入研发阶段，对应的首个版本（H5版本）预计于2022年3月完成，并向公众正式开放

  天神娱乐

  页游、手游

  天舟文化

  云游戏

  完美世界

  影游联动龙头

  凯撒文化

  云游戏

  恺英网络

  页游、手游

  汤姆猫

  云游戏、VR游戏

  昆仑万维

  手游

  掌趣科技

  手游

  迅游科技

  网游加速器

  盛天网络

  云游戏、手游

  富春股份

  手游

  星辉娱乐

  云游戏、手游

  三七互娱

  云游戏、手游

  巨人网络

  网络游戏

与国内一些上市公司对元宇宙的理解一致的是，海外传统科技巨头也在布局元宇宙游戏场景。1 月 18 日，微软宣布以 687 亿美元“全现金交易”形式收购游戏开发商动视暴雪，此次收购交易完成后，微软将成为全球收入第三大游戏公司，仅次于腾讯和索尼。官方在发布的公告里提到，此次收购将加速微软游戏业务的增长，并将为其元宇宙发展铺路：“游戏是当今所有平台娱乐中最具活力和令人兴奋的类别，并将在（微软）元宇宙平台的开发中发挥关键作用。”

 Sandbox、Decentraland 这些目前成为爆款的元宇宙游戏项目，已经得到这个赛道初步验证玩家的认可。对于那些想要布局元宇宙的传统互联网大厂和传统游戏公司来说，游戏是几乎不可忽视的赛道。

有人甚至认为，在元宇宙的加持下，只需戴上 VR 设备就可以进入这个与现实世界形成强烈反差的、繁荣的虚拟世界。玩家不仅可以获得完全逼真的全新游戏体验，甚至可以体验不同的人生——拥有独立的生活、工作等各种存在形式，甚至在里面构建起每个人的“第二世界”。

不过，《正经社》分析师要指出的是，游戏是元宇宙的入口之一，但元宇宙不是游戏，元宇宙也不等于虚拟空间，不是戴上AR眼镜的游戏就是元宇宙了。《头号玩家》不是元宇宙、《黑客帝国》也不是元宇宙，将元宇宙视为一个3D虚拟游戏、虚拟空间是片面的、是浅薄的。

尤其是，目前股市中的大量“元宇宙”，很多都是打着概念炒作的韭菜盘，概念股大部分是“伪元宇宙”，在意的是短期的套利炒作（具体内容《正经社》分析师会在第三部分详述）。

承前所述，元宇宙将引发基础数学（算法）、信息学（编程、信息熵）、生命科学（脑机接入）、区块链（加密金融）、量子计算（算力）等学科的深入研究和交叉互动，融合芯片技术、网络通信技术（5G/6G）、web3.0、虚拟引擎和交互技术、VR/AR以及脑机接口硬件技术进行建构，并与现实的物理世界交汇融合，共同促成人类社会文明向着数字文明时代跃迁。

与微软相比，Meta是更为积极的一位，扎克伯格将facebook更名为元宇宙之后，“All In”元宇宙并且大手笔投入的气势无人可比。此外，还有很多虎视眈眈的大厂，包括国内的互联网巨头——腾讯也在元宇宙相关领域买买买，阿里巴巴则是希望打造自己的电商元宇宙，百度也发布了元宇宙产品希壤，网易创始人兼首席执行官丁磊称他们在元宇宙技术、规划各个层面上都做好了准备……

大多数人盯着已经成形的项目或者大公司，但是，机会可能在更多尚未入局元宇宙建构的科技类上市公司。

元宇宙带来的是一个全新时代，只怕没有那么容易猜到结局。一个伟大的元宇宙的形成，也许一个故事，一个钱包，一个插件，一套NFT图像，一个合约都可能会成为它的爆炸奇点。

《正经社》分析师预期，在未来不久的时间之内，随着元宇宙奇点的发生，元宇宙将展开建构的伟大序幕，一大批优秀的芯片技术、网络通信技术（5G/6G）、web3.0、虚拟引擎和交互技术、VR/AR以及脑机接口硬件技术公司将会投入其中。届时，区块链、数字经济、边缘计算、专精特新、5G等概念版块的优秀公司将会成为元宇宙概念股版块的一份子。

而区块链以及相应的应用是元宇宙的灵魂，它将在区块链建构的同时进行更为宏大的重构场景。

2

重构

我们先要介绍一下互联网的迭代与进化，进而勾勒元宇宙重构过程中传统互联网、前沿科技与元宇宙结合的可能性，并尝试找到元宇宙概念股在其中的身位。

经过“只读”模式的 Web1.0 时代、“可读写”的 Web2.0 时代，我们正在迎来以区块链底层技术驱动的Web3.0时代。

Web2.0 较之 Web1.0 更注重用户的交互性，但 Web2.0时代成就了互联网巨头，却展露出一系列问题，比如个人隐私与安全问题，比如在数字经济时代用户创造价值（大数据）被巨头把控。

Web3.0的 区块链底层技术可以让互联网去中心化、可验证，每个用户都能掌握自己身份、数据和命运——这意味着 Web3.0 被赋予了打破平台垄断，构建新全球数字经济系统，催生新商业模式和市场经济的使命。

由此可见，以区块链底层技术驱动的Web3.0正契合了元宇宙重建的核心要素。

虽然目前国内目前尚不多见区块链概念股和元宇宙概念股中出现Web3.0，但国际资本市场的一些布局已经可以作为参考。比如，高盛在最近的一份报告中提到的3只股票：Meta Platforms（FB）、Snap（SNAP）和Roblox（RBLX）。

鉴于国内严厉的监管政策，数字经济系统中与加密货币交易密切相关的defi、gamefi等领域，传统资本市场短期内难于下手，但Web3.0和NFT是切入点。

NFT是数字世界中一种不能被复制、更换、切分的，用于检验特定数字资产真实性或权利的唯一数据表示。NFT与Web3.0对于每个用户都能掌握自己身份、数据和命运的使命一脉相承。在现实世界中，我们拥有自己的身份证，其承载我们在现实世界的价值；在元宇宙中，数字身份会是最终入口，其背后负载的是数字世界的社交关系和资产。

未来的元宇宙，它的内容全部来源于参与者，相比传统互联网，在元宇宙中，内容的重要性要远远大于平台的重要性。而数字身份以及相应的社交关系和资产的实现将藉由NFT来实现。

目前对外宣称涉足NFT领域的元宇宙概念股主要有交易平台、知识产权保护、交易系统以及传统艺术收藏品等。同样需要强调的是，其间，可谓泥沙俱下，有着大量粉墨登场者，堪称乱蹭热点的专业户也为数不少，需要投资者仔细甄别。

交易平台：弘业股份、博瑞传播、光一科技、华媒控股、天舟文化等；

知识产权保护：视觉中国、安妮股份、新华网、人民网、汉邦高科、数字认证、捷成股份、ST顺利等；

交易系统：东方电子、恒宝股份、四方精创、常山北明等。

元宇宙是一个宏大且复杂的结构，其升级和改造是全生态的进化，这个时代的大幕刚刚拉开。但目前而言，元宇宙还非常早期，鱼龙混杂，概念公司业务实质上并未有太多变化，因此影响股票涨跌的因素主要基于外界消息而非公司业绩。

3

价值

曾经以快消品展示包装为主营业务的厦门吉宏科技股份有限公司（下称：吉宏股份），这些年来一直在追随着热点玩跨界，先后宣称涉足的，有跨境电商、互联网广告、区块链、医疗、白酒等领域。

最近，这个看上去无所不能的上市公司，又宣称，正在搭建NFT平台，平台名称为“NFT秦”，是为“NFT+实物”及“NFT”提供交易、防伪溯源、产品保真、产品鉴定等服务的元藏品交易平台。

于是，股价相较于2020年8月底炒出的历史新高49.24元/股（前复权，下同）一度跌去了70%、大股东频繁减持、净利润大幅下滑、多次收到监管函的吉宏股份，借助元宇宙概念，又进行了一波过山车走势。

不过，如同《正经社》分析师在此前稿件中的研判，吉宏股份还不是这个领域最“妖”的蹭概念者，被称为“元宇宙第一妖股”的中青宝，更为直观地反映了蹭元宇宙概念的效果和实际意义\价值之间的差距。

2021年9月，中青宝对外披露称，即将推出虚拟与现实梦幻联动模拟经营类的元宇宙游戏《酿酒大师》，亮点在于“线上酿酒，线下品酒”。伴随这个在业内看来这跟所谓元宇宙概念沾边太过勉强消息的，是二级市场的异动，从9月到11月，中青宝股价从7.95元/股左右一路飙升到了42.63元/股，短短三个月时间里，累计涨幅达436%，动态市盈率一度高达550倍，拥有上百亿元估值，但总资产却只有11亿元左右，一举成为元宇宙概念龙头股。

中青宝包装元宇宙概念以来，收到了监管层不下4次问询，要求其回答是否蹭热点、虚假宣传等。尽管中青宝对此矢口否认，但股东的减持套现行为还是暴露了真相。

1月11日，中青宝除了发布0元购公告之外，还发布了股东拟减持公告——控股股东深圳市宝德投资控股有限公司、控股股东深圳市宝德科技有限公司、李瑞杰（掌舵人、多次收到深交所处罚决定）计划自公告日起15个交易日后的3个月内，减持不超过公司股份总数的3%。

可以说，当下的大量元宇宙概念股与币圈的一些资金盘、收割盘相差不大。正如上述案例和分析，股市中的“元宇宙”，很多都是打着概念炒作的韭菜盘。一些VR/AR硬件领域的项目如今都套上了元宇宙的概念，但是VR/AR相关的项目早在五六年前就已经存在了。

《正经社》对于元宇宙概念股的观察与关注的逻辑，在于这是一个大的趋势，势在未来。考察元宇宙概念股的成色，还是要看其内在本质是什么。

参考业界的相关研究报告，未来可以纳入元宇宙概念股的五大板块或将受到资本追捧：

一是底层技术板块（光电芯片领域、5G和6G通信领域、VR/AR可视化等）；

二是相关软件技术板块（3D引擎、全息显示等）；

三是相关媒介载体板块（智能汽车、边缘计算、物联网等）；

四是相关内容创作板块（数字资产等）；

五是终端制造板块（游戏产业、社交媒体、办公教育等）。

另外，未来产业链中高端智能制造、高精度地图等产业也将迅速发展。

我们选择几个重要技术进行分析：

芯片技术：元宇宙的实时和交互特性意味着未来在端侧和中心侧都将需要承载更多更密集的数据处理工作，元宇宙的应用场景将对芯片的能效比等指标提出新的要求。

通信网络技术：在向元宇宙进发的过程中，网络可能是实现实时交互的障碍，尤其是沉浸式体验不可接受的网络延迟难题，性能更强大的通信网络（5G\6G）是实现 Metaverse 不可或缺的。

云计算：元宇宙的海量、实时数据，对目前的云计算提出全新的需求；数据吞吐激增、时滞要求更高将从算力、弹性以及计算架构方面对云计算提出新的要求。

AI：无论是计算机视觉，机器学习，还是自然语言处理和智能语音，人工智能是元宇宙重要的组成部分和关键之一。AI 将以何种形式纳入到元宇宙之中还有很大的想象空间，甚至脑机接口的实现也在元宇宙的憧憬之中。

区块链：承前所述区块链技术无疑是元宇宙世界的灵魂，而基于区块链的智能合约更是为元宇宙创造了更多的经济秩序乃至生态文明进化的可能。

从产业角度看，我们大致可以将产业涉及元宇宙概念的传统科技厘定为元宇宙建构；将具备经济秩序延展或进化可能性的产业形态视为元宇宙的重构。我们认为，建构和重构过程势必存在虚拟世界与现实世界的融合，元宇宙世界的到来将是一个长期趋势。终局的元宇宙经济体系和现实世界的经济体系如何融合，将会是我们寻找价值机会的所在。【《正经社》出品】

责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然

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